诚通证券股份有限公司李志新,庞雨东近期对山东药玻进行商量并发布了商量敷陈《初次隐敝敷陈：药玻行业龙头，策略红利老本下落双受益》，本敷陈对山东药玻给出买入评级，刻下股价为24.26元。
山东药玻(600529)
深耕药玻五十年，“瓶+塞+盖”全套药包材劳动提供商
山东药玻前身为山东省药用玻璃总厂，竖立于1970年，迄今已有五十多年的药玻坐褥历史。公司从最初只坐褥安瓿到目下“瓶+塞+盖”全套药包材劳动提供商身份治疗，资历了初创、改制、时期冲破和高质料发展几个发展阶段。2023年，主力产物模制瓶和棕色瓶业务占总营收比例68%，模制瓶国内市占率70-80%；跟着医药行业发展，公司药玻系列产物频年来量价都升，商量成果不休提高，时间用度率呈现多年下落趋势，何况优于同业企业。
受益两大策略红利：关连审评和一致性评价
关连审评提高药企客户黏性。2016年是药包处治轨制修订分水年，从注册审批处治轨制向制剂关连审评修订。包材与药品关连审评后，斡旋了药品与包材的审批经由，质料逼迫上尤其超越了药品坐褥企业的主体包袱，药品优先弃取前期配合细腻、产物性量雄伟、供应有保险的大型药包企业配合。公司行动药玻行业龙头企业，先发上风和渠谈上风极其领略。
一致性评价引发中硼硅药玻需求爆发。我国药玻与外洋仍存在不少差距，世俗钠钙药玻和低硼硅药玻仍然是国内药玻主力材质，而外洋医药行业已多数使用中硼硅药玻材质为代表的一级耐水玻璃瓶行动包装材料。一致性评价时期条目包材质料和性能不得低于参比制剂，目下我国仿制药一致性评价通过品种进步3000种，其中打针剂占比41%，打针剂品种通过一致性评价数目不休加多，提高中硼硅药玻包材需求。
纯碱原材料老本下落带动毛利率提高
纯碱老本占相比大。模制瓶老本中班师材料和燃能源占相比大，2023年累计接近65%，其中纯碱占班师材料老本比重40%傍边；从2024年5月份以来，纯碱价钱跌幅广泛，纯碱期货近月主力合约2501价钱从2350元/吨下落到1500元/吨傍边，纯碱在班师材料中老本占比下落到25%傍边。咱们测算在模制瓶销售均价、其他老本不变前提下，纯碱价钱每下落100元，公司模制瓶毛利率将上升0.3%。跟着纯碱原材料价钱下落，公司模制瓶、棕色瓶、经管瓶等药玻业务时点毛利率将显赫提高。
公司中硼硅药玻先发上风领略，市占率、时期处于宇宙最初水平
公司中硼硅模制瓶国内首家转“A”登记。中硼硅模制瓶行业竞争宽松，领域目下，共有11家企业在CDE备案登记中硼硅模制瓶包材，其中仅有7家企业中硼硅模制瓶不同规格产物通过制剂关连审评，获取“A”类登记，其中国产4家。公司中硼硅模制打针剂瓶（2-500ml规格)在2019年11月就通过关连评审，是国内中硼硅模制瓶转“A”类登记最早的药玻企业。国内其他药玻包材企业大多在2023年后中硼硅模制瓶产物转“A”登记，逾期公司4-5年时间，公司先发上风领略。
中硼硅药玻先进产能快速开释，产销两旺。2024年上半年，公司中硼硅模制瓶产能已达24-25亿只，国内遥遥最初；中硼硅玻管良率达到70%傍边，已处于国内最初水平；预灌封打针组件产能2亿只，中硼硅药玻先进产能快速开释。
盈利权衡、估值与评级
盈利权衡：咱们权衡公司2024-2026年，交易收入别离为56.3/63.4/71.0亿元，别离同比增13.0%/12.6%/12.0%；归母净利润别离为9.8/11.8/14.0亿元，别离同比增26.4%/20.8%/18.0%；每股EPS别离为1.48/1.78/2.11元；毛利率别离为30.9%/31.9%/32.7%。
投资评级：咱们登科与公司主交易务同类药玻业务的力诺药包和正川股份估值相比。据Wind一致预期，2024年可比公司平均PE倍数为32.6X，山东药玻PE（2024E）仅16.8倍，估值性价比显赫。谈判到公司为药玻行业龙头，先发上风领略，中硼硅模制瓶市占率遥遥最初，且正处于快速放量阶段，初次隐敝遴荐“横蛮保举”评级。
风险指示：1、中硼硅模制瓶需求不足预期风险。公司中硼硅模制瓶正处于产能快速放量阶段，可能受下贱药企阶段测验、仿制药药一致性评价程度放缓等影响，市集需求短期波动，影响销售节律。2、原材料纯碱、燃能源价钱大幅波动风险。公司主要原材料纯碱和燃能源对毛利率影响较为领略，纯碱积年价钱波动较大，燃能源主若是自然气和电力，其中自然气受国际油价、气价联动影响，如果原材料价钱高潮，公司产物弗成实时价钱传导，可能对毛利率带来不利影响。3、策略推动低于预期风险。公司受益于一致性评价、关连审评，若策略鼓吹和引申力不足预期，可能导致中硼硅药玻升级换代不足预期。
证券之星数据中心阐述近三年发布的研报数据计议，东北证券濮阳商量员团队对该股商量较为久了，近三年权衡准确度均值高达87.4%，其权衡2024年度包摄净利润为盈利9.51亿，阐述现价换算的权衡PE为16.97。
最新盈利权衡明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增抓评级1家；往常90天内机构指标均价为32.18。
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